第六章 证券投资基金

第一节 证券投资基金概述

　　一、证券投资基金的概念与特点

　　(一)证券投资基金的概念

　　1.投资基金：通过向投资者募集资金，形成独立基金财产，由专业投资机构(基金管理人)进行基金投资与管理，由基金托管人进行资产托管，由基金投资人共享投资收益、共担投资风险的一种集合投资方式。

　　2.投资基金的分类

　　(1)根据基金投资对象的不同，可以将投资基金分为证券投资基金与另类投资基金。

证券投资基金	主要以股票、债券等具有较好流动性的金融证券为投资对象。
另类投资基金	主要以未上市公司股权、不动产、黄金、大宗商品、衍生品等金融 与非金融资产为投资对象。常见的另类投资基金包括对冲基金、股 权投资基金、创业投资基金（风险投资基金）、不动产投资基金等。

　　(2)根据募集方式的不同，可将投资基金分为公募基金与私募基金两大类。

　　3.证券投资基金各地称谓

美国	共同基金（Mutual Fund）
英国和我国香港	单位信托基金（Unit Trust）
欧洲一些国家	集合投资基金、集合投资计划
日本和我国台湾	证券投资信托基金（Securities Investment Trust）

　　(二)证券投资基金的特点

　　1.集合理财、专业管理

　　2.组合投资、分散风险

　　3.利益共享、风险共担

　　4.严格监管、信息透明

　　5.独立托管、保障安全

　　(三)证券投资基金与股票、债券的区别

区别	股票	债券	基金
反映的经济	所有权关系	债权债务关系	信托关系

　　二、证券投资基金的分类

　　(一)按基金的组织形式划分，可分为契约型基金和公司型基金

　　1.两者的概念

　　2.两者的区别

　　【小贴士】目前我国的(公募证券投资)基金全部是契约型基金。

　　(二)按基金运作方式划分，可分为封闭式基金和开放式基金等类型

　　1.两者的概念

　　封闭式

　　基金

　　封闭式基金是指基金份额在存续期内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易场所交易，但基金份额持有人不得申请赎回的基金。

　　开放式

　　基金

　　开放式基金是指基金份额总额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所申购及赎回的基金。

　　2.两者的区别

关系不同	（公司型基金除外）
所筹资金的 投向不同	直接投资工具，筹集 的资金主要投向实业 领域。	直接投资工具，筹集 的资金主要投向实 业领域。	间接投资工具，所筹 集的资金主要投向有 价证券等金融工具。
收益与风险 不同	高风险、高收益。	低风险、低收益。	风险相对适中、收益 相对稳健。

法 律 形 式 不 同	契约型 基金	契约型基金是依据基金合同设立的一类基金。在我国，契约型基金 依据基金管理人、基金托管人之间所签署的基金合同设立，基金投 资者购买基金份额后成为基金持有人，依法享受权利并承担义务。
	公司型 基金	公司型基金依据基金公司章程设立，是在法律上具有独立法人地位 的股份投资公司。基金投资者是公司的股东，凭其持有的股份依法 享有投资收益。

区别	契约型基金	公司型基金
资金的性质	通过发行基金份额筹集起来的信 托财产	通过发行普通股票筹集的公司法 人的资本。
投资者地位	投资者购买基金份额后成为基金 契约的当事人之一，投资者既是 基金的委托人，又是基金的受益 人。	投资者购买基金公司的股票后成 为该公司的股东。
营运依据	基金合同	公司章程

区别	封闭式基金	开放式基金
期限不同	一般有一个固定存续期限。 通常在 5 年以上，一般为 10 年 或 15 年。	没有固定期限。 投资者可向基金管理人申购、赎 回基金份额。
发行规模限制 不同	封闭式基金的基金规模是固定 的，在封闭期限内未经法定程序 认可不能增加发行。	没有发行规模限制，投资者可提 出申购或赎回申请，基金规模随 之增加或减少。
基金份额交易 方式不同	封闭式基金的基金份额在封闭 期限内不能赎回，持有人只能在 证券交易场所交易。	绝大多数开放式基金不上市交 易，申赎在投资者与基金管理人 或其销售代理人之间进行。
价格形成方式 不同	封闭式基金的买卖价格受市场 供求关系的影响，常出现溢价或 折价现象，并不必然反映单位基 金份额的净资产值。	开放式基金的申购赎回以每一 基金份额净资产值为基础，不受 市场供求关系影响。
激励约束机制 不同	如果基金表现不好，由于投资者 无法赎回投资，基金经理在投资 运作上面临的直接压力因此相 对较小。	如果基金表现差，开放式基金则 会面临来自投资者要求赎回投 资的压力。
投资策略不同	由于无须考虑资金流进流出的 影响，更便于基金经理进行长期 投资和全额投资安排。	为应对投资者赎回的需要，必须 高度重视资产的流动性，因此会 预留一定比例的现金，不会全额 投资，这也带来一些不利影响。

(三)按基金的投资标的划分

　　1.基金资产投资到股票的比例：80%。

　　股票

　　基金

　　2.特点：风险较高，但预期收益也较高，其投资目标侧重于追求资本利得和长期资本增值，比较适合长期投资。

　　3.分类

　　(1)按投资市场分类，股票基金可分为国内股票基金、国外股票基金。

　　(四)按基金的投资理念划分

　　(五)按基金的募集方式划分

　　是指面向社会公众公开发售基金份额、募集资金而设立的基金。

　　公募

　　基金

　　可以公开发售基金份额和宣传推广，基金募集对象不固定。基金份额的投资金额要求较低，适合中小投资者参与。公募基金必须遵守有关的法律法规，接受监管机构的监管并定期公开相关信息。

	（2）按所持股票性质分类，可分为： 价值型基金 投资于收益稳定、价值被低估、安全性较高的股票。 成长型基金 投资于收益增长速度快、未来发展潜力大的股票。 平衡型基金 同时投资于价值型股票和成长型股票。
债券 基金	1.基金资产投资于债券的比例：80%。 2.特点：由于债券的年利率固定，因而这类基金的风险较低，适合于稳健 型投资者。债券基金的收益会受市场利率的影响，当市场利率下调时，其 收益会上升；反之，若市场利率上调，其收益将下降。
混合型 基金	1.概念：混合型基金是指同时投资于股票与债券的基金，该类基金由于资 产配置比例不同，风险收益差异较大。 2. 根据资产配置的不同，可以分为： 偏股型基金 股票配置比例较高，债券配置比例较低。 偏债型基金 债券配置比例较高，股票配置比例较低。 股债平衡型基金 股票与债券的配置比例较为均衡。 在股票、债券上的配置比例则会根据市场情况进 灵活配置型基金 行灵活调整，有时股票配置的比例较高，有时债 券的配置比例较高。
货币 市场 基金	1.仅以货币市场工具为投资对象（100%）。 2.投资对象：期限较短，一般在 1 年以内，包括银行短期存款、国库券、 公司短期债券、银行承兑票据及商业票据等货币市场工具。 3.特点：优点是资本安全性高，因此通常被认为是低风险的投资工具。

主动型基金	是指通过积极的选股和择时，力图取得超越基准组合表现的基金。
被动型基金	通常又被称为“指数基金”，是指以特定指数作为跟踪对象，力图复制 指数表现的一类基金。 优势是管理费、交易费较低，同时可以有效降低非系统性风险。

　　是向特定合格投资者发售基金份额、募集资金而设立的基金。

　　不能进行公开发售和宣传推广，只能采取非公开方式发行。私募基金的投资金额较高，风险较大，监管机构对投资者的资格和人数会加以限制。私募基金的投资范围较广，在基金运作和信息披露方面所受的限制和约束较少。

　　(六)特殊类型基金

　　1.交易所交易基金(Exchange Traded Funds，ETF)

　　(1)概念：ETF 是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的一种基金运作方式，结合了封闭式基金与开放式基金的运作特点。

　　(2)特点

　　2.上市开放式基金(Listed Open-ended Funds，L0F)

　　(1)概念：上市开放式基金是一种既可以同时在场外市场进行基金份额申购、赎回，又可以在交易所进行基金份额交易和基金份额申购或赎回，并通过份额转托管机制将场外市场与场内市场有机地联系在一起的一种开放式基金。

　　(2)与 ETF 的区别：

被动投资	ETF 通常是以某一选定的指数所包含的成分证券为投资对象，依据构 成指数的证券种类和比例，采用完全复制或抽样复制的方法进行被 动投资的指数型基金。 根据 ETF 跟踪的指数不同，可分为股票型 ETF、债券型 ETF 等。
实物申赎	ETF 最大的特点是实物申购、赎回机制，即它的申购是用一篮子股票 换取 ETF 份额，赎回时是以基金份额换回一篮子股票而不是现金。 ETF 有“最小申购、赎回份额”的规定，通常最小申购、赎回单位在 30 万份、50 万份或 100 万份。
一、二级市 场并存	ETF 实行一级市场和二级市场并存的交易制度。 在一级市场，机构投资者可以在交易时间内以 ETF 指定的一篮子股 票申购 ETF 份额或以 ETF 份额赎回一篮子股票。 在二级市场，ETF 与普通股票一样在证券交易所挂牌交易，基金买入 申报数量为 100 份或其整数倍，不足 100 份的基金可以卖出，机构 投资者和中小投资者都可以按市场价格进行 ETF 份额交易。 这种双重交易机制使 ETF 的二级市场价格不会过度偏离基金份额净 值，因为一级、二级市场的价差会产生套利机会，而套利交易会使二 级市场价格回复到基金份额净值附近。

　　①L0F 不一定采用指数基金模式，也可以是主动管理型基金;

　　②申购和赎回均以现金进行，对申购和赎回没有规模上的限制;

　　③可以在交易所申购、赎回，也可以在代销网点进行。L0F 所具有的可以在场内外申购、赎回以及场内外转托管的制度安排，使 L0F 不会出现封闭式基金大幅度折价交易的现象。

　　3.保本基金与避险策略基金

　　(1)概念：保本基金是指通过一定的保本投资策略进行运作，以保证基金份额持有人在保本周期到期时，可以获得一定的投资本金保证、收益保证的基金。

　　(2)投资目标：在锁定下跌风险的同时力争获得潜在的高回报。

　　(3)名称调整：保本基金在极端情况下仍然存在本金损失的风险，因此在我国，为避免对投资者形成误导，将“保本基金”名称调整为“避险策略基金”。

　　4.分级基金

　　(1)概念：分级基金又被称为“结构型基金”“可分离交易基金”，是指在一只基金内部通过结构化的设计或安排，将普通基金份额拆分为具有不同预期收益与风险的两类

　　(级)或多类(级)份额并可分离上市交易的一种基金产品。

基础份额	母基金份额
预期风险收益较低的子份额	A 类份额（或优先份额）
预期风险收益较高的子份额	B 类份额（或进取份额）

　　(2)特点：分级基金涉及收益分配权的分割与收益保障等结构性条款的设置，具有内含衍生工具与杠杆的特征，同时不同的份额又可按约定进行拆分、合并、交易，增加了收益实现方式。其复杂程度远远超过普通类型基金。

　　5.基金中基金(FOF)

　　(1)概念：基金中基金是以其他基金为投资对象的基金。

　　(2)基金资产投资的比例：80%以上。

　　6.伞形基金

　　(1)概念：伞形基金又被称为系列基金，是指多个基金共用一个基金合同，子基金独立运作并直接可以相互转换的一种基金结构形式。

　　(2)优点：不同子基金隶属于一个总契约和总体管理框架，可以降低新基金设立的成本，形成品牌优势，便利在不同国家或地区销售。

　　三、证券投资基金的起源与发展

　　(一)证券投资基金的起源与发展历程(标志性事件)

　　1774 年，荷兰的“团结就是力量”投资信托，据信是世界上第一个封闭式投资基金

　　1868 年，英国的“海外及殖民地政府信托”,是世界上第一只证券投资基金

　　1924 年，美国波士顿设立的“马萨诸塞投资信托基金”，是世界上第一只开放式基金

　　1940 年， 投资公司法》进一步增加了基金信息披露和防止利益冲突的内容，基金投资者的利益得到进一步保护

　　1993 年，首只 ETF 基金在美国发行

　　(二)证券投资基金在我国的发展(四个阶段)

　　1.早期探索阶段(1990～1997 年)

　　1992 年 11 月，国内第一家公司型封闭式投资基金——淄博乡镇企业投资基金正式

　　设立，并于 1993 年 8 月在上海证券交易所挂牌上市，成为我国首家在证券交易所上市交易的投资基金。

　　2.试点发展阶段(1998～2003 年)

　　1998 年 3 月，两只封基——基金开元与基金金泰，是我国最早的证券投资基金。

　　2001 年 9 月，我国第一只开放式基金——华安创新诞生。

　　2003 年 12 月首只货币市场基金诞生。

　　3.创新发展阶段(2004～2012 年)

　　先后出现了上市开放式基金(LOF)(2004 年 10 月)、ETF 基金(2004 年 12 月)，分级基金(2007 年 7 月)、QDII 基金(2007 年 9 月)等主要基金创新品种。

　　4.规范发展阶段(2013 年至今)

　　2012 年 12 月，修订后的《证券投资基金法》颁布并于 2013 年 6 月 1 日正式实施。

　　2017 年 12 月底，我国境内共有基金管理公司 113 家，其中中外合资公司 45 家，内资公司 68 家，公募基金资产合计 11.6 万亿元。